O que é drawdown nos investimentos?
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O que é drawdown nos investimentos? O termo define a queda de um ativo, fundo, ETF, índice ou carteira desde um ponto máximo até um mínimo posterior, antes que ocorra uma recuperação. A métrica, portanto, permite observar não somente quanto determinado investimento rendeu, mas também qual perda temporária o investidor precisou suportar durante sua trajetória. Na gestão profissional de risco, o indicador complementa informações sobre rentabilidade, volatilidade e comportamento do patrimônio ao longo do tempo.
Tecnicamente, o drawdown começa em um pico, conhecido como peak, e acompanha a desvalorização até um vale posterior, chamado trough. Se uma carteira alcança R$ 100 mil e, em seguida, recua para R$ 80 mil, registra drawdown de 20%. Essa medida, desse modo, transforma uma oscilação patrimonial em uma referência objetiva para comparar investimentos, estratégias e períodos distintos.
A perda registrada, entretanto, não significa necessariamente prejuízo realizado. Quando o investidor mantém os ativos, a redução permanece como variação patrimonial até eventual venda ou recuperação. O drawdown, ainda assim, revela quanto o capital ficou abaixo do maior valor anteriormente alcançado. Consequentemente, seu acompanhamento oferece uma visão do risco que a simples rentabilidade acumulada não consegue apresentar.
Tabela de conteúdos
Como calcular o drawdown de uma carteira
O cálculo utiliza a diferença entre o valor máximo anterior e o valor mínimo posterior. A fórmula pode ser expressa como: Drawdown = (valor do vale − valor do pico) ÷ valor do pico × 100. Uma carteira que alcança R$ 200 mil e depois cai para R$ 150 mil apresenta, portanto, drawdown de 25%, porque perdeu um quarto do patrimônio em relação à máxima.
O investidor também pode acompanhar o chamado current drawdown, que informa quanto o patrimônio permanece abaixo de sua máxima anterior. Se uma carteira chegou a R$ 100 mil e atualmente possui R$ 92 mil, ela apresenta, nesse momento, drawdown corrente de 8%. A medição, dessa maneira, pode ser atualizada diariamente para mostrar a distância existente entre o patrimônio presente e seu último pico.
A matemática das perdas apresenta, além disso, uma característica importante: queda e recuperação não são percentualmente simétricas. Depois de perder 10%, o investimento precisa subir aproximadamente 11,1% para retornar ao ponto inicial. Uma queda de 20% exige valorização de 25%, enquanto um recuo de 30% demanda cerca de 42,9%. Após uma desvalorização de 50%, por sua vez, o capital restante precisa avançar 100%.
Maximum drawdown mostra a maior queda
Entre as métricas utilizadas na administração de recursos está o Maximum Drawdown (MDD), ou drawdown máximo. O indicador identifica a maior perda acumulada entre um pico e um vale dentro do intervalo analisado. Ao estudar cinco ou dez anos de uma carteira, por exemplo, o profissional consegue verificar qual foi o pior episódio de retração patrimonial enfrentado naquele período.
Pesquisas acadêmicas tratam, igualmente, o maximum drawdown como instrumento relevante para mensuração de risco. Estudos sobre construção de portfólios demonstram que a maior perda acumulada pode acrescentar informações que outras métricas tradicionais não capturam integralmente. Além do resultado final, portanto, o analista passa a considerar a trajetória percorrida pelo capital e os momentos de maior deterioração.
O período analisado, contudo, precisa ser informado para evitar comparações inadequadas. Um fundo com cinco anos de histórico não enfrentou necessariamente os mesmos ciclos econômicos de outro existente há duas décadas. Por essa razão, comparar MDD exige observar simultaneamente horizonte temporal, classe de ativos, concentração, liquidez, estratégia e condições de mercado enfrentadas por cada investimento.
Profundidade e duração precisam ser observadas
A porcentagem da perda representa somente uma dimensão do drawdown. O investidor deve analisar também sua duração, isto é, quanto tempo o patrimônio permanece abaixo de determinado pico. Uma carteira pode sofrer queda acentuada e recuperar-se rapidamente, enquanto outra pode apresentar retração semelhante e permanecer, entretanto, durante anos sem retornar à máxima anterior.
Esse período aparece na literatura financeira associado ao conceito de time under water. Duas estratégias com drawdown máximo de 20% podem, assim, produzir experiências bastante diferentes. A primeira talvez recupere o patrimônio em três meses, enquanto a segunda pode precisar de três anos. O percentual isolado, consequentemente, não descreve toda a dimensão temporal do risco.
A duração ganha importância principalmente quando o investidor precisa retirar recursos periodicamente. Longos períodos abaixo das máximas podem, além disso, comprometer objetivos financeiros e estimular decisões emocionais. Pesquisas sobre comportamento e gestão de portfólios indicam que perdas extensas podem provocar resgates em momentos desfavoráveis, transformando oscilações temporárias em prejuízos efetivamente realizados.
Drawdown não é a mesma coisa que volatilidade
Volatilidade e drawdown medem aspectos diferentes do risco. A volatilidade normalmente considera a dispersão dos retornos em determinado período, enquanto o drawdown acompanha uma perda acumulada desde um pico. Um investimento pode apresentar, portanto, pequenas oscilações frequentes sem sofrer retração profunda, enquanto outro pode permanecer estável durante meses e depois registrar uma queda expressiva.
Essa diferença explica por que analistas profissionais combinam diversas métricas. O desvio-padrão mede dispersão, o Índice de Sharpe relaciona retorno excedente e volatilidade, enquanto o Índice de Sortino concentra sua avaliação principalmente nos retornos negativos. O maximum drawdown, por outro lado, mostra a pior perda observada entre máxima e mínima, acrescentando outra perspectiva à avaliação.
Pesquisadores também desenvolveram métricas mais sofisticadas, como o Conditional Expected Drawdown (CED). Esse conceito analisa a distribuição dos drawdowns máximos e busca capturar riscos relacionados à trajetória das perdas. A literatura quantitativa, nesse sentido, mostra que volatilidade, Expected Shortfall e medidas baseadas em drawdown podem gerar avaliações diferentes porque observam dimensões distintas do comportamento financeiro.
Grandes crises mostram a dimensão do drawdown
A história dos mercados oferece exemplos claros desse fenômeno. Durante a crise financeira internacional de 2008, índices acionários registraram perdas profundas, enquanto a pandemia provocou uma das quedas mais rápidas já observadas nos mercados modernos. O S&P 500 recuou aproximadamente 34% entre fevereiro e março de 2020, evidenciando, desse modo, como um drawdown expressivo pode ocorrer em poucas semanas.
A classificação convencional de bear market, por sua vez, utiliza uma queda de pelo menos 20% em relação a uma máxima recente. Correções de mercado costumam ser associadas a recuos menores, geralmente superiores a 10%. Essas referências, embora não representem previsões, ajudam investidores e analistas a dimensionar movimentos negativos e contextualizar a intensidade das retrações.
Dados históricos do mercado norte-americano mostram, contudo, que grandes quedas também foram seguidas por recuperações importantes. Levantamentos da Fidelity sobre o S&P 500 entre 1950 e 2022 apontaram retorno médio de aproximadamente 37% no ano posterior ao fundo de mercados de baixa. O comportamento passado, entretanto, não assegura resultados futuros, sobretudo porque cada crise apresenta causas econômicas, monetárias e financeiras específicas.
Drawdown ajuda a comparar investimentos
A métrica torna-se especialmente útil quando duas carteiras apresentam rentabilidades semelhantes. Imagine dois portfólios com retorno anualizado de 12%, sendo que o primeiro registrou maximum drawdown de 15% e o segundo enfrentou 40%. Embora o resultado final seja parecido, portanto, o caminho percorrido e a exposição às perdas foram significativamente diferentes.
Nesse contexto aparece o Índice de Calmar, utilizado para relacionar retorno e maximum drawdown. Em sua formulação tradicional, divide-se o retorno anualizado pelo valor absoluto do drawdown máximo. Uma estratégia com retorno anualizado de 15% e MDD de 10% apresenta, assim, Calmar de 1,5. Outra com os mesmos 15% de retorno e drawdown máximo de 30% registra índice de apenas 0,5.
Nenhum indicador isolado, entretanto, consegue antecipar o comportamento futuro dos mercados. O maximum drawdown é retrospectivo, pois informa a maior queda observada dentro da amostra analisada. Mudanças econômicas, juros, concentração setorial, alavancagem, liquidez e correlação entre ativos podem, consequentemente, produzir perdas futuras superiores às registradas anteriormente.
Recuperar perdas exige retornos maiores
A matemática da recuperação constitui uma das informações mais relevantes relacionadas ao drawdown. Quanto maior a perda, maior será, proporcionalmente, a valorização necessária para restabelecer o patrimônio inicial. Um drawdown de 40% exige recuperação de aproximadamente 66,7%. Uma queda de 60%, por sua vez, demanda valorização de 150% sobre o capital restante.
Se a perda alcançar 75%, o investimento precisará avançar 300% para voltar ao valor original. Essa assimetria matemática explica, portanto, por que a preservação de capital ocupa posição importante na gestão profissional de riscos. Evitar perdas excessivamente profundas pode reduzir substancialmente o retorno necessário para recuperar uma carteira após períodos desfavoráveis.
Compreender o que é drawdown nos investimentos, finalmente, amplia a análise para além da rentabilidade. O indicador revela quanto uma carteira perdeu desde seu pico, qual foi sua maior retração, quanto tempo permaneceu abaixo da máxima e qual valorização precisará obter para recuperar o capital. Retorno mostra o resultado alcançado; drawdown, por outro lado, ajuda a revelar o risco suportado durante o percurso.
Anand Rao
Editor Chefe
Cultura Alternativa